天地科技：订单充足 注入可期

　　调研结论煤价高企，采矿设备需求增加

　　全球资源品涨价带动采矿业固定资产投资快速增长。前4 个月，我国煤炭开采和洗选业固定资产投资339.26 亿元，同比增长47％，增速比2007 年提高23.3 个百分点。固定资产投资快速增加带来设备需求，今年第一季度采矿采石设备制造业实现销售产值230.15 亿元，同比增长37.11％，比2007 年提高0.8 个百分点。

　　公司订单充足，积极应对钢材涨价

　　我们预计，今年公司累计已经签约订单约14 亿元，目前手持订单约30 亿元，基本满足一年的生产计划安排。面对钢材涨价，单纯的设备制造公司，如宁夏天地奔牛，一方面适度提高价格，一方面加强管理提高生产效率，预计毛利率不会收到较大影响；其他公司主要靠外协，涨价影响不大。今年一季度，公司营业毛利率32.72％，还高于去年全年1.35 个百分点，主要是技术性收入占比提高，预计这种状况不会持续。

　　洗选设备和特殊工程有望恢复增长

　　煤炭洗选设备和地下特殊工程施工业务最近两年持续下降，占主营业务比重逐年减少。2007 年煤炭洗选设备实现收入1.52 亿元，下降9.92％，占主营比重4.62％；地下特殊工程实现收入1.36 亿元，同比下降16.33％，占主营4.15％。我们预计，随着对唐山分公司和北京中煤的经营调整，今年有望实现较大幅度增长。

　　天地华泰实现新的盈利模式

　　公司提供设备同时还进入下游行业，开展煤炭示范工程，天地华泰就实现了良好的经济效益。公司提供设备、设计、经营、管理到安全等一整套服务，一方面可以通过煤矿试用新产品，另一方面可以通过收管理费用获得投资收益。天地华泰的盈利模式有望复制到今后其他的项目中。

　　股权激励方案逐步进展，所得税期待法律规定

　　公司年报之前公布的股权激励方案正在国资委评议，预计进展顺利。虽然授予股票数量较少，但激励机制已经建立；我们预计还会有针对技术、经营骨干的第二、三批股权激励方案。新税法实施后，公司能否继续享受优惠期待具体规定。

　　盈利预测与估值

　　煤科总院去年实习收入约100 亿元，其中非煤收入约60 亿元，集团资产注入还有较大空间。我们预计今、明年分别实现每股收益0.79、1.03 元。目标价30 元，维持“增持”投资评级。

　　(中信建投)

新安股份：会当凌绝顶 一览众山小

　　1、公司业绩大幅增长

　　2007 年，新安股份实现主营业务收入38.30 亿元，同比增长32.91%，实现营业利润和净利润分别为6.90 亿元和4.95 亿元，分别同比增长了41.42%和50.10%，继续快速增长势头。2007年实现稀释每股收益1.725 元，实现净资产收益率(全面摊薄)为33.99%，与去年同期相比增加了4.15 个百分点，分配预案为每10 股派发现金股利6 元(含税)。

　　2、草甘膦价格上涨，销量增加，是公司利润增长的一大主要来源

　　2007 年公司农药业务的销售收入涨幅为64%，而草甘膦价格的上涨使农药的毛利润率达到22%，其利润占主营业务利润的45%，成为公司利润的一大主要来源。公司2008 年下半年将形成8 万吨/年的草甘膦产能，预计公司08-09 年还将在草甘膦价格高位运行中获得巨大收益。

　　3、有机硅价格下滑，毛利润率有所降低，公司拓展上、下游产品提升利润

　　2007 年国内有机硅市场生产企业逐渐增多、产能释放较快，导致有机硅单体价格出现下滑。面对降价形势，公司除了按计划扩大有机硅单体建设项目外，还积极拓展有机硅上、下游产品，以控制成本、扩大规模效应和提高利润水平。

　　4、盈利预测

　　根据预测，公司2008-2009 年的每股收益分别为2.30 和3.26元，目标价位在79.79 元。公司未来业务发展稳定，在草甘膦价格继续在高位运行，有机硅价格触底反弹的情况下，公司的业绩有可能超出预期，我们给予“增持”的投资评级。

　　(方正证券)

中国铅笔：行业景气提升 综合优势愈发突出

　　2008 年1-4 月份，子公司老凤祥实现收入43.3 亿元，同比增长84%，利润达到1.489 亿元，同比增长76%，其中黄金首饰增长最快，增速达到110%。

　　08 年一季度销售收入同比增长96%，净利润同比增长82%。分商品类别销售收入中，黄金饰品(批发、零售)仍然占比最大，占总收入82%，收入同比上升150%；铂金饰品收入同比上升81%；镶嵌类饰品同比上升53%；银饰品同比上升93%；新四大类饰品同比上升160%，其中翡翠占比最高，占50%以上，有色宝石次之，白玉与珍珠占比相当。按批发、零售收入分类，零售类商品收入同比上升112%，批发类商品收入同比上升126%。

　　老凤祥现阶段除发展黄金、铂金、镶嵌饰品外，积极推动新四大类商品销售，包括翡翠、有色宝石、玉石、珍珠，目标是08 年此部分销售收入达到1 亿元以上，以一季度销售数据来看，基本完成任务总量的30%。

　　主力门店销售可观，增长稳定：老凤祥拥有四家主力银楼——南京东路店(物业自有)、豫园店(物业自有)、五角场店、徐汇店(物业自有)，公司在07 年租用了新世界店，力争将其培养为盈利主力店，预计该店将于08 年开始实现盈利。公司主力自营门店城隍庙店现在只有1 楼营业，专营黄铂金；2、3 楼已经开始装修，计划主要经营珠宝玉器，而这些商品的毛利率较高，一旦营业将大幅提高销售收入和毛利率。但其开业时间现在仍然很难确定。

　　加大营销推广力度：老凤祥在08 年开始加大品牌营销力度，以老凤祥品牌冠名第一财经早晚间两档节目；2008年是老凤祥品牌成立160 周年，公司在9 月份前后将会组织一系列的品牌推广活动；另外，公司已经聘请赵雅芝作为品牌代言人，平面和电视广告已经在准备中，预计下半年将会推出。

　　?? 采取多种措施减少黄金价格波动对成本影响：首先，在原材料采购上通过多次的采购平滑成本，另外加以自己的判断，在价格低多采购，价格高时减少采购，另外通过金交所交易降低采购价格波动风险；通过提高加工附加值，稳定毛利率；另外，黄金价格的上涨或者下跌可以通过销售价格上传导，但是上涨时传导较快，下跌时传导较为平缓。

　　销售定价模式逐步调整：首先，逐步改变商品定价结构，由于原来的销售模式是“材料+加工费”，毛利较低，今后将努力向“材料+加工费+品牌溢价”模式发展；其次，逐步调整对批发商的定价方式，原来采取的是固定毛利，今后将以固定毛利率为主。

　　相比港资的周大福周生生，老凤祥拥有自己的优势：老凤祥160 年的品牌历史沉淀；老凤祥的综合实力(设计、生产、销售)在国内珠宝零售企业中优势明显；主力门店的优良地理位置；公司自营网点较多；公司除了发展零售网点外，也采取批发方式，有助于扩大销售量，提高在其他区域及二三线城市品牌知名度。但是在款式设计和定位上，公司仍然有提高空间。

　　老凤祥08 年发展目标为新开50 家银楼及专卖店，从08 年1-4 月份的收入情况来看，增势良好，公司将老凤祥08 年的收入目标从65 亿元提高到85 亿元。

　　08 年业绩预测及判断：从08 年前四个月的销售数据来看，批发零售销售额分类商品中，黄金珠宝类商品保持了40%左右增速，我们预计08 年黄金珠宝行业仍会保持高速增长态势。中国铅笔的子公司老凤祥作为中国国内综合实力最强的品牌珠宝生产经销商将会受益于行业的高景气增长，并且利用自身的生产设计、品牌知名度、销售网点这些优势获得较快的扩张。预计公司08、09 年每股收益分别为0.55 元、0.82 元，维持“增持”评级，继续推荐。

　　(国泰君安)

金融街：惠州项目将贡献利润 目前PB仅1.8倍

　　投资要点：

　　公司现有业务架构为“出租经营+开发”、“写字楼+非写字楼”的双业务架构，在保证业绩稳定的同时，能获得业绩的快速成长。

　　公司未来发展战略将聚焦于商务地产和京津地区，该战略正确而可行。

　　公司资金充足，资金压力很小。拿地项目上将控制结构，保持谨慎，产品类型上集中于高附加值产品，包括城市核心区商务综合体和高端公寓等。

　　北京市委市政府将致力于打造北京国际性金融中心，明确了“一主一副三新四后台”的定位和内容，一主即为金融街，这将为提升公司成长空间。金融街西扩年内有望出成果。

　　新一届董事会将在6 月产生，董事会和经营班子成员将保持基本稳定。?? 惠州项目良好的盈利前景已经较为清晰，盈利空间来自于巽寮湾得天独厚的区位优势和海湾优势、惠州第二产业发展创造的房地产市场机会、拿地成本很低(楼面地价300 元左右)、拿地后立即开发避免囤地造成的财务费用等前期费用过高。

　　惠州巽寮湾项目风池岛一期酒店式公寓中小户型产品设计，很好地切合了当前的市场需求，有利于公司快速销售和积累客户资源。喜来登酒店和风池岛酒店式公寓年内有望产生收入贡献。

　　维持前期08年0.47 元和09 年0.71 元EPS预测；7.5%贴现率对应的RNAV为14.72 元。

　　公司为“出租+经营”的双业务架构，物业项目盈利能力强，出租经营性物业有公允价值作为信号传递，平价RNAV 得到目标价14.72 元，对应09 年动态PE 为20.7 倍，对应目前5.72 元每股净资产PB 为2.57 倍。

　　目前股价10.45 元，对应08 年PE 只有22.2 倍，09 年PE 为14.7 倍，净资产对应的PB 只有1.83 倍，PB 估值创下自2004 年1 月2 日以来新低。维持增持投资评级，并持续重点推荐。

　　(国泰君安)

中粮地产：获得新土地 将增强未来业绩保障

　　公司在北京顺义区后沙峪镇以26 个亿拿到了52 万平米建筑面积的土地储备，产品类型为低密度高档住宅、普通住宅和商业金融地产，这是公司2006 年首次在土地公开市场通过招牌挂拿地。

　　新增土地储备的总体评价是中性偏正面的。原因来自于：公司资金压力较小，具备支付地价和适时扩张的良好条件；土地储备体量大，具备规模效应；公司项目储备规模增加，尤其是在北京区域增加了低密度住宅储备，增强了区域和高档产品的战略优势；地理位置、同期成交案例和发展前景表明地价成本可接受；中粮地产在顺义区域具有开发经验和品牌，对市场了解。

　　我们看好顺义和通州的房地产市场前景。因土地供给等方面原因，北京未来居住和商业中心有望往顺义和通州为代表的东部发展带移动，加强和天津及其滨海新区经济的融合。轻轨15 号线、1 号线和城铁S2 号线极大地改善了顺义的交通条件；北京市政府的发展空港经济区战略增强了顺义区的区位优势。

　　目前周边可比楼盘的普通住宅均价6500—9600 元之间，别墅均价18000-35000 元之间，按8500 元商业和住宅均价、25000 元别墅均价的房价预测，预计公司新增顺义项目低密度住宅毛利率65%，普通住宅毛利率27%。

　　预计该项目贡献销售收入65.25 亿元，毛利率51%，贡献净利润16 个亿，按照目前9.07 亿总股本，贡献EPS 为1.8 元。预计5 年内开发完毕。

　　获得北京顺义土地储备后公司现有建筑面积206 万平米，大股东二次资产注入后将拥有建筑面积442 万平米，其中，别墅项目280 万平米以上。

　　预计二次资产注入前08-09 年EPS 分别为1.02 元和1.6 元；资产注入后以扩股20%为中数，则08-09 年摊薄后EPS 大约1.2 元和2 元。

　　目前08-09 年PE 仅为17 倍和11 倍，股价安全，维持增持投资评级。

　　(国泰君安)

酒鬼酒：冲击白酒行业第一梯队值得期待

　　1、唯一的馥郁香型白酒

　　酒鬼酒是我国唯一的馥郁香型白酒，酒鬼酒口感醇厚绵甜，落口爽净舒适，回味悠长，优良的酒质是其最大的核心价值及竞争力。

　　2、新产品的推出

　　08 年6 月份将推出具有纪念、收藏、鉴赏价值和庆功、礼仪功能的2008 洞藏文化酒鬼酒，预计该项能大规模提升公司08 年的销售额。

　　3、不存在产能瓶颈

　　公司可年产原酒1.8 万吨，目前库存3 万多吨优质基酒，未来几年内产能可以得到了保障，为公司的腾飞打下坚实的基础。

　　4、关联股东广泛的营销网络

　　借助中国糖酒集团、中国酒类流通协会、皇权集团(香港)三大平台的资源与优势,进一步优化营销网络。中国糖酒集团、中国酒类流通协会在国内每年组织两次影响力巨大的糖酒交易会，销售网络遍布全国，为酒鬼酒大规模铺货提供了地利人和。

　　5、通胀下白酒行业持续景气

　　白酒行业自05 年恢复“元气”以来，随着产销量的稳步提升，行业销售收入与利润也有大幅提升，且利润增速一直快于收入增速，始终保持在25％以上，尤其是去年底增速高达56.37％，利润增速大大快于收入增速也从另一个角度说明了行业正处于景气之中。预计未来数年高档白酒仍能繁荣发展，高档白酒仍具有较强的提价能力。

　　6、董事会将进行改组

　　目前上海鸿仪投资发展有限责任公司拥有的3000 万股权尚未正式过户到中皇公司，因此公司迟迟未能召开股东大会，预计六月下旬将召开股东大会，将选出新一届董事长和董事会成员，届时酒鬼酒的经营动力将得到充分的释放，业绩可望大幅增长。

　　7、盈利及评级

　　预测公司08、09 年每股收益为0.37 元和0.59 元，预测公司08、09 年每股收益为0.37 元和0.59 元，按08、09 年行业平均市盈率42.34、31.31，对应股票价格15.67 元、18.53 元，给予“增持”评级。

　　(方正证券)

华鲁恒升：煤化工业务将成增长主力

　　●技术创新能力是华鲁恒升的核心竞争力。华鲁恒升是我国主要的煤头尿素生产企业之一，在应用国内自主知识产权的水煤浆气化技术基础上，公司不断进行技术开发和生产路线的改造完善，积累了较为雄厚的技术优势。由于公司的大氮肥装置可采用烟煤作为原料替代无烟煤，大幅降低了原料成本；在生产效率方面，华鲁大氮肥装置的综合能耗在50GI/吨氨醇以下，远低于55GI/吨氨醇以上的行业平均水平；污染物产生量也仅有行业平均水平的不到1/3。先进的技术和优秀的管理保证了华鲁恒升的盈利能力在煤头氮肥企业中名列前茅。

　　●煤化工地位日益突出。在尿素产能稳步扩大的同时，煤化工产业在华鲁经营战略中的地位日益加强。07 年底华鲁的产能为年产100 万吨尿素、23 万吨DMF 和4 万吨三甲胺，化工产品在主营收入和主营利润中的占比都在45%以上。未来华鲁将进一步延伸煤化工产业链，向高附加值领域进发，增发募集资金投向的20 万吨/年醋酸项目预计08 年底竣工，10 万吨/年醋酐项目(5 月20 日股东大会通过)一期工程则计划于09 年中期投产。

　　●长远战略三大业务并举。长远看，华鲁的业务开拓将沿3 条主线进行：(1)尿素业务：继续保持在全国第一梯队之列；(2)聚氨酯相关业务：包括DMF、三甲胺和规划中的乙二醇等产品；(3)醋酸业务：包括醋酸、醋酐以及规划中的醋酸乙烯等。由此进一步提高公司的市场地位和竞争能力。

　　●关于资源获取与行业整合：华鲁恒升的原料和动力用煤来自外购，在全球能源紧缺、煤价高涨的背景下，掌握资源对于进一步巩固企业的竞争优势具有重要意义，因此我们预计未来华鲁会进一步加大获取资源方面的开拓力度。1 月29 日，华鲁恒升公告拟与中化化肥合作收购德齐龙化工75%股权。目前德齐龙工厂的三厂六线中，有一厂一线刚刚重新开车，华鲁恒升在其中还仅限于技术顾问的角色。考虑到重组过程中所牵涉的问题较为复杂，以及华鲁恒升立足内生性增长的一贯战略，公司是否进入德齐龙仍存在未知数。

　　●给予“推荐”评级。我们预计华鲁恒升08-10 年EPS 分别为0.86、1.35 和1.72 元。08 年利润增长主要来自于07 年尿素、DMF 和甲醇等扩产项目的投产在08 年全年贡献利润，并抵销了08 年下半年装置检修对短期经营效益的影响；09 年的增长则主要来自醋酸系列项目的投产。考虑到华鲁恒升在技术和管理领域突出的竞争优势和清晰的发展战略，给予“推荐“的投资评级。

　　(兴业证券)