沈阳化工：项目发展稳健半年业绩大幅度预增

　　●半年报业绩大幅度预增100%以上，公司产品盈利状况良好

　　沈阳化工2008 年5 月28 日公告，公司2008 年上半年业绩同比2007 年上半年预增在100%以上。公司2007 年上半年实现净利润8250.73 万元，实现每股收益0.195 元。公司2007 年一季度实现净利润9588.71 万元，每股收益0.227 元。

　　●业绩大幅度增加的原因主要是产品盈利向好，所得税降低

　　业绩大幅度增加的原因主要是主要产品PVC 糊树脂和丙烯酸及酯销售状况良好。同时08 年所得税由33%降低到25%。

　　●预计沈阳化工2008 年可实现每股收益0.45 元以上

　　根据2008 年4-5 月份的市场状况，我们发现，沈阳化工的主要产品PVC糊树脂和丙烯酸及酯销售状况良好。不仅同比好于2007 年，而且环比也超过2008 年1-3 月份。我们预计：如果2008 年6 月份公司的主要产品PVC 糊树脂和丙烯酸及酯销售状况不出现意外，公司二季度业绩将超过一季度。也就是说公司2008 年上半年业绩将有望超过0.45 元/股。

　　●沈化PVC 糊树脂价格稳定，维持相对高位，公司稳定的利润来源

　　公司13 万吨/年PVC 糊树脂项目，在国内市场占有率30%以上，亚洲生产规模最大。在国际油价居高不下的情况下，电石法PVC 将相对受益。目前PVC 糊树脂价格稳定，盈利状况良好。

　　●丙烯酸及酯产品价格稳步上涨，成为2008-2009 年主要的利润增长点

　　2008 年3 月份以来公司丙烯酸及酯价格稳定增长幅度超过15%，给公司带来良好的收益，随着丙烯酸及酯13 万吨/年项目的达产，将能为公司带来良好的盈利预期，并成为公司2008-2009 年业绩的主要增长点。

　　●沈化50 万吨CPP 装置，安装顺利

　　2008 年5 月26 日，国家税务总局公布了《石脑油消费税免税管理办法》，根据管理办法，进口石脑油以及国产用作乙烯、芳烃类产品原料的石脑油免征消费税。此举将刺激国内炼厂进口石脑油补充国内资源缺口，有助于缓解中国乙烯业日益严重的原料短缺问题。公司CPP 项目2008 年10 月的投产将为公司带来良好的盈利。

　　●投资建议

　　我们依然维持对公司的盈利预期：预计08-10 年的每股收益0.73、1.11、1.65 元，考虑公司业绩未来三年复合增长率在50%以上。未来12个月的合理目标价位为23-26 元，给予“买入”评级。

　　(第一创业)

新疆众和：稳健成长的高纯铝和电子铝箔企业

　　●公司作为国内最大的高纯铝和电子铝箔生产企业，拥有煤矿、电力、电解铝、高纯铝、电子铝箔、电极箔完整产业链，其产品利润率较高，尤其是在下游产品铝电解电容器需求增长仍然旺盛的情况下，公司作为稳健增长的行业龙头企业能够从中收益。

　　●公司高纯铝成本、技术和先发优势保证了高纯铝市场的统治地位，目前产能为2 万吨，国内市场占比超过80%。其自主设计研发的年产1.25 万吨生产线是全球最大的三层电解法生产线，工艺先进，并被授予国家高技术产业化示范工程。正在新建1.5 万吨高纯铝项目会在08 年贡献4000吨产量，从而使总产量达到2.4 万吨。

　　●公司目前电子铝箔产量为1 万吨，占国内总产量的70%以上。电子铝箔毛利率在40%以上，公司正努力突破生产瓶颈，对现有生产线的精整技术改造项目使产量新增2000吨，另外年产1.5 万吨的非铬酸高压电子铝箔项目5 月底将会投产，预计08 年将会新增8000 吨电子铝箔。

　　●公司电极箔技术得到突破，从去年8 月份以来生产线已经全部达产，当年电极箔收入和利润情况都创下新高。08年电极箔产量会达到1000 吨，成为新的业绩增长点。

　　●我们预测新疆众和2008-2010 年的EPS 分别为：0.79、0.97、1.03 元。按照2008 年28 倍PE 估值，公司合理价格区间为22.1 元/股。维持公司“买入”的投资评级。

　　(华泰证券)

中粮屯河：激励出台 美好未来值得期待

　　报告起因：公司公布股权激励方案

　　潜在催化因素：番茄酱价格和糖价存在进一步上涨可能

　　股权激励行权价格制约中粮屯河体现较高业绩：

　　中粮屯河股权激励的行权价为23.31 元，公司业绩行权条件为ROE不低于同行业的75%，即不低于11.43%。公司业绩行权的条件可能低于不少投资者的预期，依照目前番茄酱的涨势，公司ROE 水平将远不止11%，但我们认为，此次较高的行权价格隐含着公司存在较高业绩的预期。同时，此次股权激励立足长远，在未来十年里，存在进一步股权激励的可能和公司业绩持续增长的预期。

　　番茄酱执行价格的滞后性使业绩体现主要发生在未来两年：中国番茄酱FOB 价格从07 年初的每吨600 美元涨到目前的1200美元，番茄酱涨价构成公司目前最核心的价值。在我们的预期中，中粮屯河每年番茄销售65%来自于上个年度，而只有35%来自于本年度，签约价格的执行滞后使得番茄酱业绩的体现相对滞后：比如我们假设的中粮屯河07、08 年度番茄酱签约均价是650 美元/吨和1000 美元/吨，而年度执行价格仅有598 美元/吨和772 美元/吨。所以，最近一年番茄酱涨价要在08、09 年的业绩才能体现。随着目前欧洲番茄种植面积和种植补贴的下降，替代效应仍在发挥作用，欧洲的成本推动带动中国番茄酱FOB 价格上涨仍在持续。

　　糖价低迷和甜菜涨价是制约公司股价短期创出新高的主要障碍：短期的糖价低迷和甜菜成本上涨超预期是遏制股价上涨的主要因素。07/08 榨季广西产量超900 万吨，国际上仍处于供大于求，使得很难从基本面构筑糖价上涨的逻辑解释；而甜菜成本从07 年的265 元/吨上涨到08 年的320 元/吨，超出我们预期10%。因此，今年糖业务盈利可能会低于去年，也制约了公司股价近期的表现。

　　中粮屯河投资农产品涨价的首选标的，给予“买入”评级：我们认为公司是投资农产品涨价的首选标的。番茄酱和糖都是有一定成本控制力的初加工行业，番茄酱的涨价仍在继续，糖价的上涨在未来两年是必然发生的。我们预测公司08-10 年的EPS 为0.47 元、0.96 元、1.03 元，给予“买入”评级，建议投资农产品涨价的投资者积极买入。

　　(光大证券)

稀土高科：停止供应稀土矿 彰显行业控制力

　　事件：包钢稀土公告：鉴于当前稀土市场上氧化钕、氧化镨钕等主要稀土产品价格走低，作为镨钕产品的主要供应企业之一，公司为稳定稀土产品市场价格，保护稀土行业长期整体利益，并响应江西有关骨干稀土企业的倡议，决定自即日起，公司停止向相应稀土企业供应稀土精矿一个月并停止公司分离产品生产一个月。公司本部的稀土选矿、稀土金属产品及子公司的稀土金属产品、贮氢合金粉、镍氢动力电池、碳酸铈、氢氧化铈、稀土抛光粉、氧化铕等产品仍正常生产。

　　我们对此事件的看法：

　　1、氧化镨钕价格近期出现下降

　　氧化镨钕价格自2007年中达到26万元/吨的高点后，逐渐下跌。目前已经接近16.5万元/吨，跌幅较大。公司在此时停止供应稀土精矿，主要是出于稳定产品价格的角度出发，维护稀土行业的健康发展。

　　2、停产不会影响公司产品销量

　　经公司测算，本次停产将影响公司分离产品产量1400吨。公司将在下半年弥补该部分欠产，努力使公司全年稀土产品产量不受影响。停产期间，公司将继续销售库存产品，因此不会影响公司全年的销售额。

　　由于2007年遭受火灾的冶炼厂一车间萃取厂房的重建工作已经完成， 2007年12月新生产线开始投入使用。我们认为公司有能力在下半年弥补该部分产量，使公司全年稀土产品产量不受影响。

　　3、公司停止供应稀土精矿将对稀土价格产生积极作用

　　我们认为作为国内最大的稀土资源和稀土深加工企业，公司控股股东包钢集团完全拥有的白云鄂博矿稀土储量占全国储量的80%左右，稀土精矿产量占全国总产量的40%以上，公司在稀土行业具有绝对垄断地位。因此，公司停止供应稀土精矿将对稀土价格产生积极作用。

　　4、维持全年业绩预测

　　我们维持公司08-10年业绩为0.77、0.96、1.05元的预测，考虑到公司资源的垄断地位、以及稀土行业明确的向好趋势，应该给予公司08年35-40倍的PE，公司合理股价应为26.95-30.80元。维持公司的“买入”评级。

　　(华泰证券)

黄河旋风：全球最大钻石蓝筹

　　1． 事件近期，公司公告实施22000 吨压机合成粗颗粒金刚石单晶及大直径聚晶复合片产业化项目。项目总投资7.8 亿元,新建700 台22000 吨压机粗颗粒金刚石单晶及大直径聚晶复合片生产线, 年产粗颗粒金刚石单晶90720 万克拉、大直径聚晶复合片540 万片。另外，公司近期与北京鑫纳达投资有限公司、香港千億发展有限公司签订股权转让协议，鑫纳达、千億发展分别将其持有的北京鑫纳达金刚石有限公司27%、24%的股权转让给黄河旋风。

　　2．我们的分析与判断

　　五大因素促使公司具备业绩连续翻番动力：

　　1．占地1 平方公里的700 台22000 吨ф650mm 大缸径金刚石压机新项目促使公司业绩连续翻番。该项目在六面顶压机大型化上实现飞跃，合成腔体直径可增大为ф46mm，单位金刚石产量可由100 克拉提升到200-250 克拉，而单位能耗降低30-40%，硬质合金用量也由0.5 □/万克拉下降到0.05 □/万克拉, 用工也同时大幅下降。新项目的产品包括复合片和粗颗粒金刚石，复合片定位于中高端产品，未来在油田、煤田、机床刀具等领域的进口替代空间巨大，毛利率将明显提高．粗颗粒金刚石的产品档次和产出率也高于目前的产品，价格和毛利率均较高．总体上看，新项目将使公司业务规模扩大3-4 倍，因而新项目整体毛利水平可提高1 倍左右。新项目分3 期完成：08 年完成300 台，09 年完成300 台，10 年完成100 台。项目建成达产后可实现年产粗颗粒金刚石单晶90720 万克拉、大直径聚晶复合片540万片生产能力，可实现年销售收入19.6 亿元, 完成税前利润4 个亿。

　　2．高油价促使全球石油钻头需求增加，数控机床、土木工程、电子用金刚石需求增长以及石材、化纤产品加工对金刚石的需求持续旺盛，2007 年下半年以来行业的供需状况持续好转，主要企业的库存量持续下降，目前已经接近零库存，产品价格经过多年下降后已经连续8 个月走稳(2001 年工业用金刚石均价为1.5 元/克拉降至07 年0.6 元/克拉,目前均价稳定在0.6 元/克拉)，我们预计，工业用金刚石需求增长及全球货币流动性过剩因素将促使金刚石价格未来一两年内出现大幅度上涨。

　　3．我国已成为世界最大的金刚石生产国，目前我国人造金刚石产量已经达到45 亿克拉，占全球金刚石产量的65%。黄河旋风是世界最大的人造金刚石生产企业，年产量为15 亿克拉，新项目完工后规模将扩大至24 亿克拉，具有绝对龙头地位。

　　4．公司引领行业技术进步将大幅度降低生产成本从而提升公司业绩。公司在科研、生产技术和规模都处于绝对的龙头地位,行业的主要标准来自于公司．公司获国优金奖2 项，科技进步奖8 项，执行科研项目32 项，完成新产品开发100 余项，拥有专利76 项。近期在公司700 台新项目上降能、降耗技术将项目毛利提升1 倍以上。另外，北京鑫纳达金刚石有限公司有较强的金刚石研发能力，公司收购北京鑫纳达金刚石公司有利于公司整体技术水平的提高。

　　5．竞争对手较弱，公司具备整合行业实力。黄河旋风规模远大于全球排名第二、第三的人造金刚石生产企业，国内其它生产企业很小，例如华精、三门峡等企业只有100-200 台生产能力。公司完全可将其整合，引领行业发展。

　　3．投资建议

　　根据现在平均0.6 元/克拉均价计算, 公司08-10 年业绩预测为每股收益0.28 元、0.6 元和1.0 元。由于公司增长点明确、成长性突出，按2009 年20 倍、2010 年15 倍的市盈率水平, 股价合理价值区间为12-15 元，首次给予“推荐”评级。

　　(银河证券)

福耀玻璃：已与国际估值接轨目标价12.63元

　　自3月17日起，福耀玻璃的复权股价已经累计下跌了近24％。公司08年PE已经下降至16.8倍，与国际汽车玻璃生产巨头旭硝子和板硝子相当，但考虑公司08年至少25％的增长，估值明显偏低。

　　2008年一季度公司实现营业收入13.37亿元,比去年同期增长了21%,低于07年全年31％的增长。净利润1.91亿，同比增长19％，低于07年全年49％的增长水平。销售毛利率32.95％，比去年同期下降了2.38个百分点。按新股本摊薄后每股收益0.095元。摊薄前为0.19元/股，同比增长18.75％。

　　一季度的收入增长低于我们全年30％以上增长的预期，我们认为这与美国经济衰退带来的需求减少和南方雪灾的有一定的关系。但一季度，国产汽车销售达到257.87万辆，同比增长21.42%。一季度汽车产销率为102.36%，也是一个较高水平。因此我们维持08年全年汽车产量20％的增长预期。这也就意味着，收入与汽车产量密切关联的福耀至少全年能实现20％以上的增长。同时考虑到公司07年年底有430万吨的新增产能投产(未计入当年利润)，产能增长37％，我们认为公司全年实现25％以上的增长还是有保障的。

　　公司对于毛利率下降的解释是，由于公司海南浮法玻璃生产线的投产使浮法玻璃的收入在总收入中的占比提升，而浮法玻璃的毛利率远低于汽车玻璃的毛利率(07年福耀汽车玻璃的毛利率是35.58％，浮法玻璃的毛利率是23.32％)，因此综合毛利率下降。而我们认为主要原因是玻璃生产成本大幅增加，纯碱占玻璃生产成本的20％，相对于07年的稳定价格，08年一季度纯碱价格上涨了14％，占玻璃生产成本35－45％的重油价格同样大幅上涨20％，进入二季度后，纯碱价格出现回落，但相对年初仍有11％的涨幅，重油价格则一路攀升，相对年初已经大涨33％。此外，汽车生产企业成本压力高涨，存在将部分成本压力向配件供应商转移的可能。因此我们适当下调福耀08年的预测毛利率。

　　投资评级：我们预测福耀玻璃08年和09年的摊薄后EPS分别为0.57和0.79元。鉴于公司的新增产能将于2008年集中释放和公司在世界汽车玻璃行业第四的龙头地位，我们给予公司08年22倍市盈率。公司6个月目标价为12.63元，目前有28.6%的上涨空间，给予福耀玻璃短期推荐、长期A的评级。

　　投资风险：能源和纯碱价格上涨风险将导致浮法玻璃利润率下降；汽车玻璃毛利率有可能在08年进一步下滑；家族企业管理风险。

　　(国都证券)

苏宁环球：独特模式带来高成长和高安全边际

　　战略定位清晰，发展方向明确。依托区域开发、前期大盘开发经验和优势，公司将未来战略定位于立足江苏本土市场，逐步向全国二三线城市扩张，在沿江沿海区域开发建设以大盘为主的社区楼盘，同时考虑到产品形象以及品牌的不断提升，公司也适当进行产品线的延伸，在一线核心城市如上海、北京开发少量高档楼盘。公司计划在3年之内，成为能够开发面积超过200万，销售收入超过120亿，市值超过400亿的全国性开发商。

　　土地储备丰富、单位地价低、区域布局相对集中。此次资产注入后，公司拥有土地储备约近1300万平米，平均楼面价格为475元。项目60%左右分布于南京，38%分布于吉林，产品类型以普通住宅为主。我们认为，虽然公司楼盘较为集中，但是南京市场整体以自住为主，公司中小户型的产品类型，在今年市场调整的背景下，销售不会出现大幅萎缩；而吉林市场基本未受到调整的影响，全年销售将非常乐观。根据调研，目前累计客户为7000户，预计全年销售面积达37万平米。

　　公司近几年成长性非常良好，三年净利率复合增长率为125%。公司未来三年的每股EPS为1.38、2.82和4.03元(按照公司最大融资额后的股本8.89亿来计算)，按照08年20倍PE，09年10倍的PE，公司合理的价值为27.57-28.23元；另外，公司RNAV也存在较大的安全边际，按照1倍的RNAV来计算，公司合理的估计为28.31-28.64元，如果考虑南徐新城项目，公司RNAV可以提高到30.3元。

　　考虑到公司战略定位的清晰、较强的成长性以及良好的安全边际，我们维持公司买入评级，公司合理价值在27.5-28.6元。主要风险点在于投资者对于政府总体协议执行的质疑以及区域过于集中导致的市场销量风险。

　　(申银万国)